中邮证券：给予广发证券买入分级，目标价位22.39元

2022-04-11中邮交易所私有该公司王泽军,王文颢对广发交易所进行研究并面世了分析报告《首次延展报告：富人负责管理与资本负责管理双轮传动装置，投从业人员务恢复可期》，本报告对广发交易所给出买入评等，认为其目的价位为22.39元，当前恒指为17.22元，预期上涨幅度为30.02%。

广发交易所(000776)

核心论述：

该公司 A+H 股美加上市，为老牌综合性大型证券公司。广发交易所是国内外首家综合性类交易所该公司。该公司无基本上控股人，三大股东多年稳定持有。持续均衡、多元化的股权结构为该公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保该公司始终保持产品化的运行机制，有利于发挥作用该公司的持续健康工业发展。

富人负责管理特性不言而喻，政府机构其业务逐渐充分利用。该公司经纪其业务税收连续三年夺得双位数下降，其中代销金融产品税收在近年较高可有增速下，2021 年仍有 85%的增速，不言而喻了富人负责管理持续工业发展的特性。该公司经纪其业务政府机构顾客分之一比亦逐年提升，上半年成为该公司业绩的“油脂”。

资本负责管理其业务持续工业发展进行时，一参一控基金该公司均为龙头。该公司积极推动大集合产品持续工业发展，资管规模不断下降。同时该公司控股广发基金，参股易方达基金，大资管其业务在技术上大片。易方达基金和广发基金非货数量有限基金月均规模分别位列产品1/2 名，处于从业人员龙头地位，为该公司贡献丰厚税收。

营业税收假设与投资者建议：

我们预料广发交易所 2022-2024 年分别发挥作用总营业税收 391/447/515 亿元；分别发挥作用归母净利润 129/151/178 亿元，分别同比变动 19.2%/16.6%/17.8%；对应 ROE 水平大致相同 11.7%/12.7%/13.9%。 考虑到该公司归属于从业人员内腿部该公司， 综合性战斗力较强，同时参控基金该公司均排腿部， 投从业人员务上半年加速回暖。 我们获取广发交易所 2022 年目的PB 1.6x，对应恒指 22.39 元。首次延展，获取该公司“推荐”评等。

较高风险提示：政策全面实施特性远不如预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额不断下滑、产品整体折返较高风险。

交易所之主星资料中心根据近三年面世的研报资料计算，长城交易所刘文强研究员制作团队对该股研究较为系统地，近三年假设稳定性均值较高达88.29%，其假设2022历年来归属净利润为营业税收119.95亿，根据溢价换算的假设PE为10.97。

最新营业税收假设明细如下：

该股近期90天内共有20家政府机构给出评等，买入评等15家，九龙仓评等5家；过去90天内政府机构目的均价为25.06。交易所之主星总价分析基本功能标示出，广发交易所（000776）好该公司评等为3.5主星，好单价评等为4主星，总价综合性评等为3.5主星。(评等范围：1 ~ 5主星，最较高5主星)

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