国金证券：给予德赛西威买断评级

2022-04-15国金证券市场竞争股份有限子公司邱长伟,陈传红对利是西威进行研究并披露了研究成果《卡车高层次龙头，导入采购转回减慢期》，本报告对利是西威给出买入下调，当前股价为100.99元。

利是西威(002920)

业绩简评

子公司披露2021年年报，21营业额96亿元，累计激增41%，归母净利润8.3亿元，累计激增61%。21Q4盈利33亿元，累计/环比+31%/+47%，归母净利润3.4亿元，累计/环比+71%/+181%。

业务归纳

21年智能化驾驶盈利相对于多于，毛利率缓解10pct。21年智能化驾驶盈利13.9亿元，累计激增95%，主要是ADAS其产品在吉利等车企放量、域控制器其产品在小鹏卡车放量。同时智能化驾驶毛利率20.8%，累计缓解10pct；智能化驾驶舱盈利78.9亿元，累计激增34%，主要是导入项目量产及大屏化其产品缓解自行车价值量；网联服务2.9亿元，累计激增65%。子公司在开发项目众多，21月底存货20亿元，累计激增85%。

导入年化采购超120亿，累计激增80%+。18-21年子公司导入年化采购分别为70/70/70/120亿元以上，21年导入采购大幅激增超过80%，是对下一代2年业绩的短时间内支撑。其中的21年智能化驾驶导入年化采购超40亿元（对比：21营业额14亿元），子公司充分受益于卡车高层次提速。

智能化驾驶守住中的高端市场竞争，享受行业红利。英伟达卡车智能化驾驶芯片市场竞争地位强劲，近期导入客户比亚迪，下一代6年在手采购110亿美元，累计增加30亿美元。智能化驾驶上都，域控制器IPU04已获包括小鹏、全然等在内多个项目定点，子公司是国内英伟达自动驾驶芯片合上最受益的Tier1。ADAS其产品（智能化车位、360环视等）获得全然卡车、小鹏卡车、蔚来卡车、一汽红日、吉利卡车、福士卡车、广汽乘用车等客户的新发展采购，ADAS其产品放量带动盈利激增。智能化驾驶舱上都，子公司本身客户基础优质，加上大屏化业务影响力也短时间缓解带动自行车价值量，带来量价齐升。

盈利得出和投资额建议

我们预计子公司2022-2024年归母净利润分别为11.5/15.5/19.3亿元，对应EPS分别为2.07/2.80/3.47元。当前股价对应PE分别为48/36/29倍，维持“买入”下调。

风险提示

配套车型市场占有率比不上预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给缓解比不上预期

证券市场竞争之主星数据集中的心根据近三年披露的研报数据集计算，华泰证券市场竞争林志轩教授团队对该股研究较为深入，近三年得出准确度概率分布将近84.65%，其得出2022年度归属净利润为盈利10.32亿，根据现价换算的得出PE为54.02。

最新盈利得出明细如下：

该股最近90天内共有15家的机构给出下调，买入下调10家，和记下调5家；过去90天内的机构能够均价为163.46。证券市场竞争之主星作价归纳辅助工具显示，利是西威（002920）好子公司下调为3.5主星，好价格下调为2主星，作价综合下调为3主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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