戴维斯·马克斯：探知市场温度

影响。因此，在我2004月底的计划书《当今世界的颇高风险与仍要》（Risk and Return Today）之中，我意识到到（一）大多数财产大类的期望仍要不止现异常之较差，以及（二）更进一步改善较差仍要的海外颇高盛亦然话说服颇高风险，有鉴于此其欣然做不够颇高的颇高风险及"另类"海外并转资。

我在计划书《重提》（There They Go Again）（2005年5同年）之中指不止了一些这样的另类海外并转资，还用大量短文论述了住宅房地产，因为这是海外颇高盛怀有的最很大的缺失思路：认为房价只可能会飙升。我还探讨了海外颇高盛的诸多倾向，有数（一）忽视基本上心率所促使的成果；（二）为难新近的的发展；以及（三）听信如"这次不一样"、"替代官能即颇高仍要"或"如果徒劳无功，我退不止就好"等陈词滥调，对替代官能海外并转资趋之若鹜。许多这样的范式缺失都是公共服务市场需求的海外颇高盛所犯下的。

在那段时代，柏树资本行径背后的推动力并非基于上述任何一种范式。只不过上，我和柏树资本的亚洲区创立布鲁斯·则否（Bruce Karsh）每天可能会花许多星期，"千里迢迢"到对方的办公室抱怨那些诡异的买卖——其特点是海外颇高盛承担较差仍要、替代官能，而总主笔获有大量相当需要权——这些诡异的买卖轻易；也推向市场需求。我们一致看成，"如果像这样的买卖都能多达成协议，那么市场需求一定不止了诱因。"我们看成，很极多有人展现不止谨慎的态度、严明的纪律官能、意义直觉，或是兼具抵抗"错过恐惧症"的战斗能力。海外颇高盛不宜遵循海外并转资纪律，阻止不不宜进入市场需求的证券发行，而在此前，他们并没有人履行这一行政官员。这也显示不止立即不够为严重。

意识到到这些反常——连同意识到此前尤其不存在的颇高定价和较差期望仍要——使得我们无论如何不宜很大大幅提颇高我们主旨强调的防御官能。因此，我们热卖大量财产，清盘大型Fund，成立小型Fund（或在某些思路之中甚至不设立任何Fund），并大幅提颇高指标潜在新近海外并转资的门槛。

2007年7同年，我刊不止了计划书《一切都好》（It’s All Good），并在原文之中进一步强调（且急于也很好）：

我们受制于心率的哪个过渡期呢？在我看成，这没什么领悟。我意识到到坚称民族主义、恐惧病态和颇高风险强制执行心态均受制于反之亦然。大多数人希望在海外并转资之中承担颇高风险，往往是因为传统且公共安全的海外并转资所承诺的仍要只不过颇为积蓄。即使缺乏对公共安全海外并转资的好奇心以及做替代官能海外并转资使得颇高风险／仍要双曲线的斜率来得颇为平整，情形依旧如此。颇高风险溢价尤其受制于我所认出的最较差总体，但几乎没法回绝承担递增的颇高风险……

在我写《一切都好》的八个同年后，贝尔斯曾从（Bear Stearns）在海外并转资于次级抵押信贷Fund的重压下破产。随后，在9同年之中旬，我们见证了新泽西州银行（Bank of America）对美林证券（Merrill Lynch）实行救助，雷曼三兄弟（Lehman Brothers）破产以及对新泽西州国际集团（AIG）开展援助，这一系列暴力两件事件先是频发。标普500比率于2009年2同年跌落至735点的较差点，较2007年1,549点的颇高点下滑落了53%（与我不够早刊不止的《当今世界的颇高风险与仍要》一原文时的总体彼此中间比，下滑落了39%）。

关键性的是，柏树资本理论上没有人参与次级抵押信贷或抵押信贷支持证券的海外并转资。此外，这些财产买卖所关的的海外并转资信息技术比起小众，而我们对其知之甚极多。也就是话说，我们谨慎的论据并非不止于对这一信息技术的专业知识，而是我所称为"窥探市场需求较差温"的一个极佳值得注意（参照"如何发挥作用"一节）。

2008在此此后

2008年9同月底，亚洲地区市场需求只不过比起平静，但随后上原文说明的雷曼三兄弟在当同年之中旬申商量破产。基于一种"末世般的观念"，市场需求迅速崩解，即雷曼三兄弟的破产是范式接点之中的总括，该范式接点始于贝尔斯曾从不便作为一个独立单独而不存在，并紧接著确实沙剧亚洲地区金融服务体系的崩解。忧虑病态取代了自满恐惧，亚洲地区金融服务巨变——08年这次巨变——向我们席卷而来。

预料到我们所见证的茫然行径（商量参照同一星期原文）紧接著将为柏树困境借贷思路创造很大的回购更进一步，柏树资本在2007年1同年至2008年3同年期间为困境借贷成立了一支数量多达110亿美元的"战略物资Fund"。设立该Fund旨在为立即的发展到巨变程度时为我们提供者海外并转资资金，但到2008年年之中时，立即尚未的发展至巨变的程度。因为其上一期Fund才刚完成全部海外并转资，我们在雷曼破产之同一星期才开始逐步用战略物资Fund海外并转资。遭遇雷曼破产所促使的市场需求忧虑，我们的迫切需要是可信最佳联合行动同方向。我们不宜此后将Fund的资本用于海外并转资还是作为战略物资？或者我们究竟不宜该沙大海外并转资着力？市场需求究竟早先触底？我们如何考虑到将来季度？考虑到情形的有一点注意和诸多未知诱因，并没有人金融服务欧亚大陆崩解的此前可以借鉴，也没有人仅有的作法来检视这些诱因。由于将来不相符合，我们套用了我们能看看的唯一框架来开展比对（尽管其很最简单）：

我看成，必需用二元直觉来展望将来：全球可能会崩解还是不可能会崩解？如果您必需问到"可能会"，那么您必需问到"不可能会"，并作出彼此中间不宜意在。尤为是，看成全球可能会崩解从而沙剧徒劳，而看成全球不可能会崩解将使我们作出基本上多年来行之有效的意在。

当开展海外并转资时，我们所基于的相符合是一切将此后下去，大公司可能会利润、它们可能会有意义，而且从将来的发展来看，以较差价购其债权是可行的。还有别的相当需要吗？……

只不过从没并能打算象如何缔造当同一星期的恶官能循环。但我看成，我们必需相符合它终将可能会被缔造。

必需指不止的是，就像两年同一星期一样，人们亦然在做以同一星期从未成确实两件事转变成当今世界的现实。此前的否定是，金融服务二期工程的奇迹使颇高度杠杆化的财产负债表来得公共安全。而如今，极为关键性的金融服务欧亚大陆及其最小的机构必需求生……（《在在》（Nobody Knows），2008年9同年19日）

上述直觉使我们得不止论据，即如果我们开展海外并转资，而金融服务全球崩解了，那么我们所花钱的一切都无关紧要。但是，如果我们不海外并转资，且金融服务全球没有人崩解，那么我们将必需履行不宜尽的行政官员。因此，我们花钱了一项必需论证的相符合，即金融服务全球将此后不存在，并得不止论据看成这这样一来我们不宜大力海外并转资。Bruce Karsh的制作团队自已，从2008年9同年18日到月底，平均每周海外并转资4亿美元——理论上上单季度的总成本多达60亿美元。其间，柏树其他Fund的回购使得海外总并转资减为75亿美元。

我们此前的处境是，除了柏树资本，几乎没法在此后海外并转资，或希望默许我们确实在花钱无论如何的两件事。我曾告诉一位新闻工编者朋友，话说我们亦然在回购，他不能置信地话说："不是吧！？！"

大约在同一星期，我与一家机构的产品的执行官海外并转资官可能会面，这家机构与我们合作关系筹集股本以发挥作用一只Fund的去杠杆化。该Fund此前岌岌可危，几乎快要寄送追缴保证金的通知了，而尽管我对她假定的所有越来越的情景都逐一花钱不止很好的回不宜，但我们还是未能让她无论如何"两件事不确实那么最糟"。

这种无止境的坚定恐惧——在此前只不过颇为尤其——使我无论如何，我们所购财产的价格比几乎没有人看出不止任何坚定恐惧，因此倒闭的确实官能很小。在那天的计划书之中，我这样说明：

坚称民族主义和坚定民族主义并非同义词。当坚定民族主义过多时，坚称民族主义可能会随之而来坚定民族主义。但当坚定民族主义过多时，坚称民族主义也可能会召唤坚定民族主义……

受制于熊市的第三过渡期……每个人都拥护两件事只可能会来得不够糟。这其之中的颇高风险——就储蓄或错过的盈余而言——举例来说显而易见。毫不可否认问，在我看成，熊市在据悉就已进入第三过渡期。这相当这样一来市场需求不可能会进一步下滑落，也不这样一来对冲即将开启。但这确实这样一来诱因已显而易见，实质上缺乏坚定恐惧，以及不够大的仍然颇高风险确实在于不海外并转资。

2003年至2007年心率直通过渡期之中的过多行径、缺失和毫无意义意在，是我所认出最为严重的。由此造成了的忧虑亦是如此。证券价格比的财产损失确实并能纠亦然这些过多行径——无论纠亦然的程度是多还是极多。但可以信服的是，那时候是披沙沥金的好急于。（《消极民族主义的极限》（The Limits to Negativism），2008年10同年15日）

关键性的是，我们对于用战略物资Fund资本海外并转资的自信大为大幅提颇高，因为此表只不过：（一）我们购的是于未来会被并购的、优质大公司的最优先级借贷，以及（二）我们以极较差的价格比回购，因而即使这些大公司的紧接著意义只有并购Fund不久同一星期所缴付价格比的四分之一或三分之一，我们转让的借贷仍可能会展示不止良好。

与那位忧心忡忡的执行官海外并转资官可能会面完全相同的诸多场景让我明了到，雷曼三兄弟破产而今场需求较差温来得较差。恐惧病态来得多，海外并转资欲望来得极多；坚定恐惧严重，坚定恐惧极低；首当其冲恐惧颇高涨，颇高风险容限极较差。的确实官能被认作只不过。当这些情形摆在眼同一星期，有理由认为：（一）海外颇高盛的期望较较差；（二）财产价格比确实仍未过颇高；（三）海外颇高盛遗憾的确实官能极较差；（四）因此年中财产损失的确实官能很小，而价格比有确实飙升。换言之，这是充份回购急于的典范。

2012年3同年

在2000年年之中科新浪固化破灭后，标普500比率在2000年、2001年及2002年近十年下滑落，这是自1939年以来首次近十年三年浮现负仍要。这些下滑落沙剧许多海外颇高盛对股市得不到好奇心。就在几年同一星期，人们还尤其认为，股市不确实在长星期内展示不止不佳。那时候，突然中间，这样的没法只不过近在咫尺。股市市场需求让人怀着，这确实是市场需求之中最强大的推行诱因之一，使得海外颇高盛对市场需求的恐惧造成了反转。

在这场风波的起初几年里，海外颇高盛对股市缺乏好奇心——对债券也是，鉴于美联储将报酬率压到极较差的总体——沙剧许多海外颇高盛得不止论据，看成必需通过传统财产大类拿到其最大限度仍要。这转而沙剧资金流向另类海外并转资，首先是对冲Fund，其次是入股入股。很快，海外颇高盛面临着亚洲地区金融服务巨变以及对上述金融服务欧亚大陆崩解的担忧，这沙剧了其坚定恐惧。这些立即的发展严重不良影响了海外颇高盛病态，因此，从2000年到2011年，标普500比率理论上持平，12年的平均年盈余比较极多为0.55%。

这就是2012年3同年时的情形，此前我记下计划书《梦中汉王召来》（Déjà Vu All Over Again）。我的启发叫作在智利来访时，我不能入睡，于是伸手从柏树包包里找些从前来读，然后看看一篇曾打算快活的旧原文，因为我感觉当同一星期生态环境与原评论之中所参考描述的生态环境如不止一辙。原评论名为《股市之死》（The Death of Equities），是有史以来关于海外并转资最关键性的华尔街日报原评论之一。在经历了多年的通货膨胀暴发、农业新近闻沉闷及股市展示不止不佳此后，其刊载于1979年8同年13日的《商业月刊》上。

简而言之，这篇原评论的主题是，没法可能会便海外并转资股市，因为股市在推移一段星期里展示不止得如此最糟。此表是该原评论提不止的一些意识到结果：

无论不止于何种诱因，通货膨胀的制度化，连同信息传播与病态平衡状态的结构官能发生变化——早先让数百万海外颇高盛对新泽西州股市心灰意冷……

对于海外颇高盛而言……较差股市仍抑制着回购的意愿……

无论好坏，新泽西州农业确实不得不将股市之死尤其认为一种相比之下永久官能的平衡状态——总有一天可能会挽救，但不可能会很快频发……

确实必需年中几年的对冲才能吸引广泛的海外颇高盛好奇心并直至自信。

换言之，展示不止不佳沙剧海外颇高盛得不到好奇心，而缺乏好奇心又有鉴于此展示不止不佳仍然不存在，从而形成了我们在市场需求上偶而看不到的一种日后是不能停顿的恶官能循环。在该原文编者看成，这种坚定平衡状态不可能会年中多年。

与海外并转资界的许多论据一样，《股市之死》一原文之中的论断凹凸不平上看只不过是恰当的。但如果您深入数据分析一下——特别是以逆向海外颇高盛的直觉方式来认知——其之中的范式缺陷日后显而易见。如果对股市的坚定恐惧及勇气减为较差点，这样一来情形不可能会来得不够糟呢？这人人不这样一来情形必需来得很好吗？在这种情形下，相符合较差股市预示着将来的盈余，而不是年中的倒退，人人不是恰当的吗？

上述段落简要概括了普通海外颇高盛的直觉方式与我所称为"第二层次直觉"中间的区别。后者不相关联全因；彼此中间反，其不够独到、不够繁杂且不够细致入微。尤为是，第二层次直觉者知道，大众所的坚称展现了市场需求，但如果这些坚称是基于感官能而非理官能的比对，那么往往不宜启动时，而不是与之为伍。此表是我在《梦中汉王召来》之中举不止：

对于普通海外颇高盛来话说，诱因显而易见。并且以此得不止的论据。然而，那些套用范式和洞察力，而不是只看凹凸不平反常或感官能用两件事的人，可能会看不到实质上有所不同的景象。

因此，对于不够成熟的海外颇高盛而言，《股市之死》——无论如何是有史以来有关股市市场需求最坚定的原评论——浮那时候上曾上市场需求最强力（至极多是最强力之一）的时代同一星期，日后相当可能会让他们令人不慎。从1979年（该篇原评论写之时）到1999年（科新浪固化破灭之同一星期）的21在此期间，标普500比率的平均年盈余减为17.9%，几乎是仍然平均总体的两倍，这并能将1979年的1美元转变成1999年的32美元！！举例来说，《梦中汉王召来》之中说明：

关键性的是，1979年的这种飙升是由诱因的获取以及因其沙剧的过多坚定的较差估所造成的更进一步……相符合者对股市举白旗，而此时亦然是逆向海外颇高盛转向坚定的时候。且情形将多年来如此……

极富讥讽意味的是，相符合者只不过看成他在尊重上曾：他在相符合开展之中的发展趋势将年中。然而，有一点他瞩目的上曾相当是财产价格比的未来会涨跌落，而是大多数两件事物紧接著被表明是兼具心率官能的，并倾向于从反常向均值复归。

2012年MLT-《股市之死》，让我立即意识到到此前的情形与该篇原评论所写时的生态环境如不止一辙。除此以外的暴力两件事件极为，业绩展示不止不佳，并且海外颇高盛恐惧不景气，这并能让我——从上曾的成果之中受益——作出大力的主张：

[2012年的]情形不像1979年那样令人悲伤，但举例来说的。因此，虽然我不期望股市可能会浮现像《股市之死》此后那样的反弹，但我明白酝酿大力的而今相当困难。

其结果是：从2012年——写《梦中汉王召来》的那年——到2021年，标普500比率的年盈余减为16.5%。便一次，过多的恐惧沙剧了大幅获益。就这么最简单。

2020年3同年

五次相符合之中的便次一次——星期近到读者可以回打算起此前的情景——频发在新近冠曾从革热初期。新近冠曾从革热自2020年2同年开始进入大多数人的视野，从2同年之中旬到3同年之中旬，标普500比率下滑落约三分之一。

我在曾从革热期间的第一份计划书《在在（二）》（Nobody Knows II）（2020年3同年）之中重述了哈佛大学药理学家卢比·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档CNET之中问到，认识这种病毒感染可以通过（一）只不过；（二）从其他病毒感染类推得不止的有根据的相符合，以及（三）观念或相符合不止。然而，此前我很可信，没有人关于曾从革热将来走向的"只不过"，也没有人完全相同数量的"其他病毒感染的上曾"可供相符合。因此，我们剩下的只有"观念或相符合不止"。

上述最关键性的是，最简单来话说，我们对将来看成。然而，尽管有些人看成对将来看成这样一来不能作出任何联合行动，但那些范式准确、理官能认知的人不宜该认识到，看成相当这样一来必需维持其那时候临近的平衡状态。（这与柏树资本在雷曼破产后的思路如不止一辙。）

两周后，在2020年3同年19日，我在比较极多提供者给的产品的计划书《每周不够新近》（Weekly Update）的开篇提不止了彼此中间似的观念：

我将最简单地阐述一下我的观念 — 因为没什么繁杂的从前可言：

"内侧"是蓬勃的发告一段落始的同一星期一天。因此，不应确实知晓何时到多达内侧……而会不能。柏树可信反对才可能会内侧的思路；我们在能以较差价拿到意义的时候回购。

虽然没办法考虑到内侧已近在眉睫，但分期付款回购的条件确实亦然在逐步发挥作用。

鉴于目同一星期为止所浮现的价格比下滑落和买入，我看成那时候是海外并转资的好急于，尽管其当然确实并非最佳急于。

从没可以话说服您今天就不宜该丢下所有的钱……但举例来说，从没可以话说服您不宜该一点也不并转。（粗体为笔者所沙）

尽管同一星期原文举不止的一些市场需求相符合相关联上曾知识和／或范式比对，但这一促请主要是基于默许看成。我们唯一考虑到的是：（一）一场曾从革热亦然在频发；以及（二）新泽西州股市下滑落了三分之一。然而，不管标普500比率在2同年份减为3,386点的峰值时，仍然海外颇高盛转让多极多股市，在大约一个同年后标普500比率跌落至2,237点时，他们不都不宜该理所不宜当地开展沙仓吗？这就是我相符合的本质。此表则是我如何得不止上述论据的流程：

显而易见，市场需求上浮现了几近忧虑的恐惧。在基本上的一个同年里，我们看不到了几次创纪录的跌落幅（自1940年以来，比较极多有1987年10同年19日的黑色星期一浮现过不够大的跌落幅，此前标普500比率在一天内下滑落20.4%）。本周和据悉市场需求下滑落日期浮现如下滑落幅：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及昨天的-5.2%。促使了巨大财产损失……

……海外颇高盛争彼此中间待售。两头和空头都已平仓，这不可否认是慌乱和不考虑到官能的展示不止。货币市场需求Fund的存入大幅增沙。这当之中并没有人显示任何有关理论上面的信息，但紧接著市场需求展示不止的同一星期景大为改善：

人们热卖的越多，

剩下可以热卖的部分就越极多，且

当他们来得不那么坚定的时候，他们就有不够多的存入可以用来回购……

[用我们的一名买卖员Justin Quaglia的话来话说，]在[债券]市场需求经历了理论上倒退但仍承受巨大负荷的两天此后，我们"终于把橡皮筋拉崩了"。海外颇高盛被迫买入（以满足立刻存入流需求）沙剧市场需求迅速走较差。在夜场即下滑落了3-5个点此后，华尔街紧接著陷入犹豫，究竟入场……

我们从来不希望看不到促使慌乱的暴力两件事件，尤为是当同一星期亦然在频发的暴力两件事件。但亦然是Justin同一星期面所参考描述的市场需求恐惧助长了非理官能的买入，使我们并能拿到以最小分期付款回购海外并转资下述的更进一步。（《每周不够新近》，粗体为笔者所沙）

尽管必需以上曾为基础直觉或开展简便的加权比对，但上原文表明我们仍然可以通过范式考虑到须要的联合行动方案。亦然如我在同一篇计划书之中所写：

有什么是我们知道的呢？除了财产价格比已大幅下滑落、财产转让者果断转让财产的战斗能力亦然在变为、以及大力买入的行径亦然在增沙都是，我们知道的相当多。

但这早先所需。裹足有所不同一星期不有一点提倡，反而不宜作出措施，以来进行大多数海外颇高盛的忧虑病态与由此沙剧的价格比大幅下滑落。有时两件事就是这么最简单。当大多数海外颇高盛的本能反不宜是惊愕或热卖时，逆向回购的议程有一点倡导。但是，要花钱到这一点绝非易两件事，而且2020年3同年之中旬也是我所经历过的最具话说服力的生态环境之一。但亦然如霍斯亚德·吉卜林（Rudyard Kipling）在《如果》（If）一诗之中所写，极为关键性是"在身边的人得不到无知的时候，保持良好思绪的头脑……"

如何发挥作用？

我用了同一星期面几页的短文来主人翁这五次相符合，相当是为了自吹自擂，而是为探讨如何就市场需求状况花钱不止有益的意识到奠定基础。我们渴望可以从生活之私立中学到从前。但要毫无疑问从之中辅以经验，有时我们必需引一步，审视一连串暴力两件事件的经过，并可信此表几点：（一）频发了什么，（二）究竟不存在重复官能的有序，以及（三）从这一有序之中可以学到什么？

多半，十年之中大约有一次或两次，市场需求不可能会过多飙升或近乎下滑落，以至于海外颇高盛有充分理由作出联合行动，而且其无论如何的确实官能很颇高。亦然如我的侄儿小弟我认识到，我已标记其之中的五次，并且拿到了仍要。但是，如果我在50年的星期里，借此花钱50次市场需求相符合，又可能会是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在市场需求不够接近之中间平衡状态时花钱不止相符合——无论如何稍颇高或略较差，但又没有人反常到可以造成了有用的论据。在这类市场需求之中，海外颇高盛急于花钱不止无论如何相符合的记录比较最糟，因为即使他们对财产价格比超不止亦然常适用范围的论据是无论如何的，但对于总价略颇高的财产来讲，其总价很不能进一步来得很大不够颇高，然后的发展成为震荡的固化，意味著。只不过，如果在定价浮现轻微缺失时，我们没法及时对其开展纠亦然，那么这些缺失就而会不可能会的发展成我们偶而只见的狂热、固化和崩解。

因此，极为关键性点在于防止过于频频地开展整体相符合。我相当打算借此通过相符合抛掷面值的结果，或是一个赛季里受欢迎的球员能否在每场橄榄球比赛之中都能胜出盘来谋生。您必需相当需要自己的右边，就像沃伦·颇高盛所话说的那样，才可能会一个急于挥棒的更进一步。大多数时候，如果您不借此频频地进不止市场需求，日后不可能会有什么财产损失：您只是参与市场需求的仍然发展趋势，而这些发展趋势往往比较有利。

我的读者们知道，我不看成整体农业相符合可以造成了年中获益的市场需求相符合，同时也不看成比较极多通过比对大公司报告就能跑步胜出市场需求。在这两个诱因上，亦然如Andrew所话说，"关于基本上和那时候、轻易求得的定量资料"相当是可以促使优异展示不止的雷电，因为每个人都可以拿到这些资料。

当市场需求受制于极颇高点或极较差点时，要获取对市场需求将来展示不止的优异见解，其理论上要求在于解读造成当同一星期状况的诱因。每个人都可以学习农业学、金融服务学和可能会计学，以明了市场需求不宜当如何维修保养。然而，优异的海外并转资结果叫作辨认出两件事物不宜如何维修保养与其在现实全球之中实际维修保养方式中间的差异。要花钱到这一点，极为关键性并非来自于对农业资料和财务报表的比对，而在于明了当同一星期尤其的海外颇高盛病态。

对我而言，必需要花钱的两件事都可以归至"窥探市场需求较差温"这一总末尾之下。我将罗列最核心的几个要素：

标记有序。通过数据分析市场需求上曾以很好地解读当今世界暴力两件事件确实的不良影响。讥讽的是，仍然来看，海外颇高盛病态和由此造成了的市场需求心率——看似不停无常且不可相符合——兼具几近有用的波动方式（如果您希望显然其比较多变的关联官能、时点和大幅度）。

认识到心率叫作我所称为"过多和变更"的反常，而向一个同方向的强力季度不够确实，或早或晚，紧跟着一个彼此中间反同方向的变更，而不是年中"涨到尘世"。

留意那些大多数人都颇高度坚定，看成两件事只可能会来得很好的没法，这样的思路往往为“价格比便颇高也不为过”这一危险的观念提供者理由。举例来说地，要标记那些人们过于沮丧，看成两件事只可能会来得不够糟的没法，因为这往往这样一来他们看成只要能热卖，什么价格比都好。当大众所的论据是盲目坚定或近乎坚定时，当同一星期的价格比总体和同方向来得不可年中的确实官能就可能会增沙。

商量记下，在反常时代，由于上述诱因，赚钱的秘诀在于逆向直觉，而不是盲从。当感官能的海外颇高盛对财产的将来持反常观念，从而将价格比推至不作为的总体时，往往反其道而行之就能轻松赚钱。然而，这与多年来其实地比如说共识截然有所不同。只不过上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于无论如何的论据。因此，要在逆向海外并转资之中得到急于，必需明了：（一）大众所在花钱什么，（二）他们为什么这样花钱，（三）这样花钱有什么诱因，以及（四）取而代之不宜作出什么联合行动，以及为什么。

商量记下，农业和市场需求之中频发的许多两件事并非由机械化的流程所致，而是海外颇高盛恐惧不停发生变化的结果。密切瞩目波动，并尽确实地沙以来进行。

控制自己的恐惧。不与大众所及其观念为伍，不要人云亦云！

提醒不合范式的否定（如"股市下滑落得如此之多，没法可能会对其热衷"）。当碰上被广泛做但不作为的否定，或者看成某些观念好到（或是差到）令人不能置信时，商量作出须要的意在。谋定而后动。

显然，在"窥探市场需求较差温"时，有许多两件事必需摆脱。在我看成，准确的意识到并根据意识到结果指标其不良影响，要比遭遇计算机、财务资料或估测不够有一点并转入精力。

紧接著，我将进一步深入探讨几点：

关于标记有序：您确实早先意识到，在上述五次相符合之中，第一次频发在2000年，那时我已在海外并转资大型大公司管理工作超30年。这究竟这样一来早些年没有人颇高点和较差点有一点评论呢？不是的，我看成，这这样一来我花了推移星期才拿到了发现市场需求过多行径所需的洞察力和经验。

最有一点注意的是，尽管我在上原文用了两页的短文来主人翁《股市之死》之中的严重缺失，但您确实早先意识到，我并没有人话说过我在1979年《商业月刊》刊不止这篇原评论时，就指不止它的缺失。诱因很最简单：我此前并没有人发现其缺失。那时，我置身这个大型大公司只有十年左右，所以（一）我没有人标记这篇原评论缺失所需的经验，以及（二）我还没有人形成无知的主张和逆向的直觉方式，使我可以不盲从并回应其论据。我最多必需话说，我紧接著彰显了这些战斗能力，使我并能在33年后举例来说的缺失便次浮现时抓住它。标记有序是我们管理工作的关键性环节，但只不过必需实战经验，以及一些教训，而不比较极多是纸上谈兵。

关于心率：在我的《心率》一书之中，我没有人作出往往的界定，将心率界定为一系列回升和急剧下降季度，每种季度有有序地先于下一个季度，而是界定为一系列暴力两件事件，每个暴力两件事件沙剧下一个暴力两件事件。这种关联官能是解读心率的极为关键性。特别是，我看成农业、海外颇高盛病态以及市场需求紧接著可能会在某个同方向走得来得远——来得过于大力或过于消极——并紧接著复归至适度的右边（然后往往可能会过多到彼此中间反的同方向）。因此，在我看成，这些心率最好被解读为"过多和变更"的结果。显然单一暴力两件事件的细节，从五次相符合的参考描述之中可以可信地看不止，以分期付款回购海外并转资下述的最佳更进一步来自过多坚定的尤其病态，而以过颇高价格比热卖的最佳更进一步叫作近乎坚定。

整体相符合与柏树观念

所述市场需求相符合的话题时，我打算谈谈，论述了为何我看成创造有益的整体相符合如此兼具话说服力的计划书《认知的错觉》（the Illusion of Knowledge）（2022年9同年）刊不止以来，我不停寄送的两个诱因：花钱这些市场需求相符合如何与柏树资本的海外并转资作法彼此中间契合？以及如何在不相符合整体生态环境的情形下，对大公司、大型大公司和证券开展"宏观相符合"？

1995年，当我与柏树资本的四位亚洲区创立决定创办新近公司时，我们已平均同在了九年。为了颁布个人兴趣新近主体的海外并转资观念，我们比较极多需谈及迄今对我们感好奇心的从前以及我们所坚称的观念。这使我们记下六项规范，以参考描述我们的海外并转资作法，并且28年来，我们没有人误入歧途其之中任何一个字。

这六项规范之中，有两项关的整体相符合如何与柏树资本的海外并转资作法彼此中间契合的诱因：

规范五："不基于整体相符合花钱海外并转资议程。"

规范六："不花钱市场需求择时。"

其之中第一条是什么之意呢？"不基于整体相符合开展海外并转资"这句话话说起来不能，我几十年来多年来这样话说。但只不过是，如果您是一名都从的海外颇高盛，您必需对将来的利润和／或财产意义开展预估，而这些预估必需基于对整体生态环境的相符合。当然，如果不考虑此前的农业状况，就必需相符合大公司在某一时代内的业绩。那么，防止整体相符合对我们而言这样一来什么？我的谜题如下：

我们往往相符合将来的整体生态环境将与基本上的也就是说彼此中间似。

然后，我们考虑立即确实比也就是说情形不够糟的确实官能。确保我们的海外并转资不具所需的"公共安全边际"，即使将来的整体的发展些许令人遗憾，这些海外并转资仍不够有确实展示不止良好。

我们不应可能会相符合整体生态环境将在某些特别很大好于也就是说总体，以期在特定的海外并转资之中成为有史以来。如果相符合无论如何确实促使盈余，但年中直观地花钱不止这样的相符合能够。此外，依赖不够为严重的整体的发告一段落展海外并转资不可能会使海外颇高盛遗憾，并沙剧倒闭。我们的最大限度是构建遭遇不慎时兼具直通潜力的海外并转资组合。而连成一片坚定的比对相符合鲜极多并能为此流程密切合作关系。我们不够倾向于作不止我所称为"之中官能"的相符合。

如此，我们确实基于整体相符合设立海外并转资模型——这是必要的——但这些相符合极极多是大胆的、比如说的或坚定的。我们的海外并转资议程不应基于我们（或其他任何人）可以相符合将来的缺失坚称。因此，我们认识到，我们所自觉的低于平均总体的海外并转资结果，必需叫作我们从最底层设立的洞察力，而不是相关联我们在相符合不举例来说的整体暴力两件事件特别的优斗能力。

您不可能会问："那如何看待计划书《沧海桑田》（Sea Change）及其关于我们确实亦然转向一个实质上有所不同生态环境的论断？"我的问到是，我对这篇计划书令人吃惊，因为（一）其主要是对未来会上曾的谈及，以及（二）围绕着2009年至2021在此期间的不举例来说特征、其对海外并转资结果的不良影响以及其不大确实紧接著的关键性意识到。（我特别有把握地话说债券不可能会从当同一星期的总体便次急剧下降2,000个----。）虽然坚称个人兴趣规范很关键性，但当毫无疑问的发生变化频发时，认识到发生变化并作出不宜对意在也举例来说关键性。因此，我看成《沧海桑田》（我在整个职业生涯之中唯一一次表多达这种观念）偏离我的基本上花钱法是可以做的。于我而言，《沧海桑田》不够多的是意识到和相符合，而不是相符合。

那么关于市场需求择时的规范呢？亦然如我在几年同一星期颁布颇高风险主张框架时多次说明的那样，每个海外颇高盛在大多数星期都不宜在其也就是说的颇高风险主张下系统设计，我的之意是在母星官能与防御官能中间得到适合自己的最小限度。当亦然迫切要求您变动这种最小限度，并且您的判断很确实是无论如何的，那么尝试对这种最小限度作不止变动极富意义，就像我所论述的五次相符合那样。但这种情形比较稀有。

因此，我们保持良好也就是说的最小限度——对柏树资本来话说，这这样一来偏向于防御官能——除非不得不作不止变动。但我们希望变动母星官能与防御官能中间的最小限度，而且我们已在基本上急于地这样花钱。只不过，我看成我的主要行政官员之一就是在任何特定星期认知柏树资本所不宜作出的须要最小限度。

如果我们乐于变动自己的颇高风险主张，那么当我们话说"不花钱市场需求择时"时，这这样一来什么？于我而言，这这样一来此表几点：

我们不可能会因为期望市场需求下滑落而不止售我们看成兼具话说服力的仍然持仓来筹集存入。往往我们热卖的诱因是：（一）持仓已减为我们的最大限度价格比；（二）海外并转资情形频发质变；或（三）我们发现了很好的海外并转资更进一步。我们的开放式海外并转资组合几乎心里满仓海外并转资；这样我们就防止了错过亦然向仍要的颇高风险。这也这样一来回购行径往往必需开展一些热卖系统设计。

我们不可能会话说："当同一星期的价格比很日后宜，但六个同年后可能会不够日后宜，所以我们相当需要才可能会。"如果价格比日后宜，我们就可能会回购。如果价格比来得不够日后宜，而我们得不止论据看成海外并转资范式仍完好无损，我们就可能会回购不够多。我们不够怕错过分期付款回购的更进一步，而不是以致于开始回购好财产。从没毫无疑问知道将来几天和天内，某些财产究竟可能会来得不够日后宜——这是关乎相符合海外颇高盛病态的诱因，其介于极富挑战与不确实中间。我们看成，我们不够有确实无论如何指标单一财产的意义。

在谈到过早回购的诱因时，我打算花点星期探讨一个有趣的诱因：在市场需求颇高位回购和在市场需求反之亦然热卖，哪个不够最糟？对我来话说，谜题很最简单：后者。如果您在以后被表明是市场需求颇高位的时候回购，您将可能会遭受直通波动的不良影响。但如果仍然海外并转资范式依然完好无损，日后不有一点怕。而且，无论如何，下一个市场需求颇高位往往都可能会低于同一星期一个，这这样一来您紧接著不可能会拿到盈余。然而，如果您在市场需求反之亦然热卖，您可能会使这种直通波动成为既定只不过，甚至不够关键性的是，您将缺席农业回升和市场需求飙升所促使的基本功能增值更进一步，而这亦然是许多仍然海外颇高盛获取财富的方式。这就是我把在市场需求反之亦然热卖参考描述为海外并转资之大忌的诱因。

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