中泰证券：家装板块配置价值凸显 头部企业自营具备韧性

瑞丽证券交易发布报告书称，境况路德宗尾部中小企业经营方式需有较硬，α在就其和社会公众线性体现。对于内置欧亚大陆：拓就其带来的客单价改善和社会公众后置获取每秒钟的快速增稍长切线仍是变奏，优质经销和终端知名品牌力带动范围农业最大化。社会公众后置和规避能力、产品线扩展能力强的内置金龙将在从业者换中所短时间获得挤下投资人的利息。对于软体欧亚大陆：现状优化的稍长逻辑学短时间对唱，角力就其和社会公众浮起。金龙重回公平竞争时可期，依靠知名品牌优势、社会公众一个大和就其跨越改善年销量。

要求投资下述：1）基于就其和社会公众跨越线性，尾部中小企业稍经常性市占率改善切线清初晰，金龙快速增稍长下半年穿越周期，要求关切顾家家庭用品(603816.SH)、欧派家庭用品(603833.SH)，2）弹性下述关切需有行政经营方式改善预期的斯科普里(002572.SZ)、就其社会公众时可短时间释放的志邦家庭用品(603801.SH)、金牌厨柜(603180.SH)、股权激励目标高快速增稍长、自主知名品牌零售业务高增喜临门(603008.SH)。

瑞丽证券交易主要观点如下：

从业者复盘：新鸿基预期决定净资产趋势，订单表现影响修整高度。

2016年后家庭用品欧亚大陆出现并购潮并境况新鸿基贩售见悬单线阶段，在净资产层面，只不过5年伴随贩售-落成剪刀差收敛、新政策收紧房企掉期升温的预期波动，欧亚大陆境况了两轮净资产单线和修整。复盘只不过5年家庭用品从业者净资产水平与新鸿基数据，可以看到：1）家庭用品欧亚大陆净资产单线与新鸿基贩售数据（2018H2）及新政策转变（2021H2）直接相关；2）净资产上行则相异落成修整（2019H1）和新政策宽松（22Q1）两条两条线；3）净资产修整高度与个股订单景气度挂钩（20Q4-21Q1）。当下时点，新政策发力密闭可期，将延续净资产修整的一段时间窗口。

净资产层面：1）2017-2018Q3：新鸿基贩售单线，家庭用品欧亚大陆净资产先于获利下杀掉。2017、2018Q1-3房屋落成面积同比下跌4.4%及11.4%。2）2018Q4-2019Q4：贩售-落成剪刀差收窄，家庭用品净资产修整。在落成修整预期下，2019H1欧亚大陆净资产有所修整。3）2020Q1-2021Q1：贩售、落成受非典冲击后修整，家庭用品净资产抬升贯穿全年。2020Q1、2020全年出租屋贩售面积同比增速分别为-26.32%、2.64%，家庭用品从业者市盈率由非典冲击下的低点19倍抬升至30倍。4）2021Q2-2021Q4：贩售大幅提高下跌，新政策塔上相异家庭用品净资产塔上。2021Q1、2021Q1-3出租屋贩售面积同比增速分别为63.83%、11.33%，2020Q1-Q3从业者滚动市盈率由30回落至23，Q4飙升至27。

获利层面：尾部中小企业获利增速领先从业者。选取家庭用品欧亚大陆八家并购中小企业，其零售业务收入2017、2018、2019、2020、2021Q1-3平均增速为28.62%、16.37%、7.75%、1.75%、33.44%，而值得一提的是生活用品零售额增速为+12.80%、+10.14% +5.10%、-7.00%、+20.70%。

当下时点：GDP5.5%下降目标+稳下降基调，新鸿基新政策面发力密闭可期，家庭用品欧亚大陆仍处净资产修整窗口期。今年以来，新鸿基新政策端大幅释放积极瞬时，多地放宽新鸿基新政策限制。3月5日，两会定下“GDP下降5.5%左右”目标，强调“稳下降”并驳斥“支持出租屋满足合理住房供给”。稳下降、促消费背景下，新政策面仍有发力密闭。

个股展望：境况路德宗尾部中小企业经营方式需有较硬，α在就其和社会公众线性体现。

新鸿基时可褪去，从业者境况第一轮供给出清初，该行业低位向上。2016-2020年，软体家庭用品CR3由5%改善12%，内置家庭用品CR3由11.5%改善至13%（其中所部分二线知名品牌受益车是衣柜协同及大宗社会公众扩展，增速表现优于中所路）。对于内置欧亚大陆：拓就其带来的客单价改善和社会公众后置获取每秒钟的快速增稍长切线仍是变奏，优质经销和终端知名品牌力带动范围农业最大化。社会公众后置和规避能力、产品线扩展能力强的内置金龙将在从业者换中所短时间获得挤下投资人的利息。对于软体欧亚大陆：现状优化的稍长逻辑学短时间对唱，角力就其和社会公众浮起。金龙重回公平竞争时可期，依靠知名品牌优势、社会公众一个大和就其跨越改善年销量。

本文选编自“瑞丽证券交易”，分析师：郭美鑫；智通财经编辑：秦志洲

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