东吴证券：给予巨川畅银买入评级

2022-04-05东吴证券股权有限一些公司袁理,赵梦妮对子安畅银进行研究成果并面世了研究成果报告《2021年年报都对：国补小心谨慎确认，营业税收并能平稳》，本报告对子安畅银注意到出售评等，当前股价为31.94元。

子安畅银(300614)

投资者要点

事件： 一些公司面世 2021 年年报， 实现业绩 4.99 亿元，同减 3.74%；归母业绩 1.09 亿元，同减 12.7%； 长须每 10 股派发现金红利 0.68 元（含税），近似于股息率 0.14%。

补偿小心谨慎确认， 转化成后营业税收并能平稳。 2021 年一些公司毛利率约 41.03%，同降 4.21pct。 沼和气透过为一些公司主营业务，税收分之二是勒 93.97%。一些公司营业税收、毛利率下滑主要系会计结算方式也变更，对于下线但尚未归属于补偿目录的工程建设当期不确认国补税收， 2021 年一些公司未总和的补偿数额约 2533.94 万元， 将补偿税收加回后， 实际上营业税收约 5.25 亿元，累计微增 1.14%， 毛利率为 46.10%，同升 0.87pct， 营业税收并能平稳。

沼和气电厂装机量约 188.01MW，累计增高 9.79%。 截至 2021 年底，一些公司在河南、安徽、湖北、浙江、广东等省分（直辖市、自治区政府）批量生产运营 94 个沼和气电厂工程建设，并网电厂 188.01MW，较 2020 年底171.25MW 增高 9.79%，一些公司营业税收两位数高于装机量两位数主要系 1）入股建设部下属 3 家一些公司总计 19.806MW 规模 2021 年仅并表第四季度，2022 年将实现全年并表助益增量； 2）部分存量工程建设因沼和气人力资源供给减少，工程建设营业税收转弱依赖于注销现象。

经营性借款人长线同减 13.29%至 1.22 亿元。 1） 2021 年一些公司经营商业活动借款人长线 1.22 亿元，同减 13.29%； 2）投资者商业活动借款人长线-2.58 亿元，同减 88.29%； 3）募捐商业活动借款人长线 2.48 亿元，同增 1615.49%。

开挖和气电厂减排效应显著，碳交易增厚盈余 102%~339%。 全国碳商品启动后 CCER 需求被囚，短期稀缺生产成本看涨。开挖和气电厂度电减碳0.00578tCO2， 我们下半年 30/60/100 元碳价下度电增收 0.17/0.35/0.58 元，利润口弹性约 101.77%/203.54%/339.23%。一些公司兼顾未成熟的碳金融部门开发设计团队，受益碳交易弹性较大。

行业渗透低内部空间大，一些公司经验丰富&关键技术领先，内延外拓促产能扩张。开挖和气电厂比率仅 12%全面性提升，有机废弃物处置推开沼和气透过蓝海商品。政策&减排液压，对标欧洲各国我国沼和气电厂装机量下半年 10 年 50倍。一些公司 1）规模大： 94 个沼和气电厂工程建设，并网电厂 188.01MW；2）关键技术雅： 单吨投资者高于同业，关键在于率和电厂高效率； 3） 营业税收强劲： 毛利率高出随行平均， 150t/d 小工程建设可营业税收； 4）拓展广：斜向拓展餐厨、养殖粪污、 小城市沼和气透过推开新商品。

营业税收预报与投资者评等： 考虑一些公司补偿结算方式也的变更、 新工程建设拿单调子及存量工程建设终止情况，我们将一些公司 2022-2023 年归母业绩自 2.34/3.02亿元下调至 1.32/1.65 亿元，下半年 2024 年归母业绩为 2.07 亿元，近似于PE 为 39/31/25 倍 PE，维持“出售”评等。

风险提示： 排泄物开挖和气偏低，补偿政策变动，商品竞争加剧

该股不太可能90天内总计有1家部门注意到评等，出售评等1家。证券之亮收购价分析工具推断，子安畅银（300614）好一些公司评等为2.5亮，好生产成本评等为1亮，收购价综合评等为2亮。(评等仅限于：1 ~ 5亮，最高5亮)

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