光大证券：给予通威股份买入评定

2022-01-07暗大证券股权有限日本公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对通威股权进行研究并发布了研究报告《2021年财务状况预增新闻稿点评：财务状况具备预期，2022年财务状况仍将持续高增》，本报告对通威股权给出买断评估，当前股价为41.23元。

通威股权(600438)

事件：日本公司发布2021铜奖财务状况预增新闻稿，预料2021年构建归母业绩80~85亿元，营业收入上涨122%~136%，预料构建扣非归母业绩80~85亿元，营业收入上涨232~253%，具备市场预期。根据财务状况预告，预料日本公司2021Q4构建归母业绩20.55~25.55亿元，营业收入上涨647%~829%，环比增高14%~31%。

硅料价钱虽步入上行连接处但须求向好及硅片扩产将对价钱形成必要依靠，日本公司硅料双龙地位稳固2022年财务状况将持续高增。虽然通威股权、凯德协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在2022年拘押硅料生产能力（预料22年初国内硅料生产能力上半年突破100万吨），但在新投入使用生产能力仍须过弯的氛围下以外生产能力没有在2022年形成必要总产量；同时，产业链价钱增高氛围下交换机须求持续改善，我们持续2022年MW须求上半年高达220GW的推断，硅料须求充沛将对其价钱起到一定依靠作用，价钱快速大幅下跌的必要性较低，我们推断2022年全年硅料均价上半年持续在160元/kg以上。

日本公司可转债日出版已拿到证监会初审通过，其中56亿元将用于乐山二期（5万吨）及包头二期（5万吨）多晶硅生产能力建设，预料日本公司22年初硅料生产能力将达到33万吨，提前完成日本公司2023年发展规划（原著手2023年构建硅料生产能力22~29万吨）。虽然工业硅价钱在2022年仍有可能持续在2万元/吨以上，但在日本公司效率行动力不错的氛围下硅料业务2022年财务状况仍将持续高增。

蓄电池片生产能力不断加强拓展，两种应用路线齐头并进。日本公司与天合暗能密切合作的15GW蓄电池项目正不断加强后退，预料22年初日本公司蓄电池生产能力总规模极限55GW，其中210尺寸极限35GW。此外，日本公司在可选1GW异质常为中试线的基础上，著手对现有以外PERC产线进行技改提升并建成1GWTOPCon中试线，两种应用路线一同研发后退也有利持续日本公司在蓄电池片应用环节的领先绝对优势。

持续“买断”评估：根据日本公司扩产节奏及对未来硅料价钱的推断，我们调高日本公司盈余预测，预料日本公司21-23年构建归母业绩83.04/147.31/160.80亿元（调高4%/35%/38%），完全一致EPS1.84/3.27/3.57元，当前股价完全一致21-23年PE为23/13/12倍。日本公司作为硅料绝对双龙扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸蓄电池/组件环节的布局也上半年给日本公司盈余促使额外也就是说，持续“买断”评估。

风险提示：MW行业单机不及预期；日本公司生产能力开动、产品销售量不及预期；生产能力过剩价钱战激烈程度高于预期；日本公司应用路线选错或生产能力拓展未在在趋势。

该股最近90天内计有24家的机构给出评估，买断评估21家，和记评估3家；只不过90天内的机构目标均价为66.76；证券之五星估值分析工具辨识，通威股权（600438）好日本公司评估为3.5五星，好价钱评估为2.5五星，估值中心等评估为3五星。(评估范围：1 ~ 5五星，最高5五星)