西南证券：给予依依股份买入打分，目标价位57.6元

2022-01-07西南证券股份有限子公司蔡欣对依依股份完成研究成果并发布了研究成果报告《突破需求量不利因素，狗卫生用品龙头制造商转变可期》，本报告对依依股份给出起程购标准普尔，认为其目标价格为57.60元，当前股价为47.8元，预期上涨幅度为20.5%。

依依股份(001206)

推荐逻辑：1）狗卫生用品零售商空间所需，目前新泽西州、日本狗零售商相对早熟，我国、欧洲品类升幅无论如何较低，估测新泽西州、日本、欧洲狗卫生用品零售商规模合计平均85亿美元，预定伴随养宠数目稳步增长速度及消费习惯改变，全球狗卫生用品零售商有望扩容；2）子公司是进口代工为；大的狗卫生用品优质制造商，河口客户服务优质、订单较趋近，募投项目规划狗尿垫需求量22.5亿片，达产后需求量比起缩减到，需求量不利因素得到加重；3）今年来由于原材料价格周期性及海运千张困难，业绩暂时承压，未来开销起程落后盈利潜能有望极大化提高。

狗卫生用品行业仍有较大转变空间，增长速度来自于1）养宠升幅和狗数目增加，欧美日等地区狗行业较早熟，养宠数目稳步增长速度，我国等新兴零售商养宠升幅无论如何较低；2）老犬对狗卫生用品需求更较低，美/日等国家狗老龄化带动需求增长速度；3）狗；大相比较消费潜能较较低，消费系统升级趋势下单宠花销降低。

行业大体较稳定：1）子公司市占率在缉私进口金额中占比超过35%，国外第二大狗卫生用品厂商芜湖悠派支出规模为子公司的一半，子公司市占率较较低；2）子公司产线效率全国领先，客户服务切换其他小厂可能性低；3）成人及婴儿纸尿裤厂商毛利率更较低，进入狗行业推进力不足。

子公司一个中心发展潜力：1）大客户服务优势：子公司；大要大客户服务为Petsmart、肯德基、南美等，皆为一个中心渠道商，协作时间长，客户服务粘性较低，客户服务需求快速增长速度，子公司在大部分；大要客户服务皆为独家供应商；2）需求量优势：子公司需求量较趋近，募投项目在山东扩建产线，达产后将增添狗垫需求量22.5亿片，狗尿裤需求量2.2亿片，无纺布需求量3.1万吨，需求量比起缩减到，预定2023年达产；3）供应链优势：依靠无纺布需求量，义务稳定供货。

盈利预测与市值：毕竟子公司未来两年需求量加速扣留，预定原材料开销下行、海运费起程落后业绩弹性较强，给予2022年30倍市值，对应目标价57.6元，首次覆盖给予“起程购”标准普尔。

高风险提示：行业竞争加剧的高风险；原材料开销大幅周期性的高风险；国外外疫情反复的高风险，需求量扣留稍逊预期的高风险。

该股近来90天内共有4家机构给出标准普尔，起程购标准普尔3家，增持标准普尔1家；过去90天内机构目标皆价为49.89；证券之亮市值统计分析工具显示，依依股份（001206）好子公司标准普尔为2.5亮，好价格标准普尔为1亮，市值综合标准普尔为1.5亮。(标准普尔范围：1 ~ 5亮，最较低5亮)